（报告出品方/作者：德邦证券，张世杰）
1.宇瞳光学：AIoT时代的视觉支点1.1.产业链上游的专业光学镜头制造商
十年深耕细作，打造全球安防镜头龙头。宇瞳光学成立于年，经过10年的发展，已成长为全球领先的专业光学镜头制造商，并成功于年9月在创业板实现上市。公司专业从事光学镜头等产品的设计、研发、生产和销售服务，产品广泛应用于传统安防、智能家居、车载、机器视觉、AR/VR、无人机、视频会议，以及运动DV等领域。
坚持自主创新核心战略，产品不断迭代升级。公司产品按照光学设计技术可分为三代，第一代为玻璃球面系列镜头；第二代为玻塑混合系列镜头；第三代为功能细分系列镜头。第三代镜头为公司及时把握安防镜头发展方向及细分趋势，在第二代镜头的基础上细分出三个子系列：高像素系列镜头（8MP~12MP）、星光级系列镜头（F1.6）、黑光级系列镜头（F0.98~F0.8），产品的迭代与功能细分顺应了市场的发展趋势。
公司主营业务紧密围绕光学镜头的生产和销售。公司专业从事光学镜头产品的研发、生产和销售，年镜头类产品合计营收占比达96%，毛利占比97%，是营收和利润的主要来源。其中，镜头产品可分为定焦镜头和变焦镜头两大类，年营收占比分别63%、33%，毛利占比分别达50%、47%，定焦镜头为主要营收来源。
产品下游应用集中于安防领域，深度合作头部客户。按照产品应用领域分类，公司镜头产品可分为专业类镜头（包括传统安防、机器视觉、车载、无人机、视频会议、AR/VR）和消费类镜头（包括用于家庭门禁、家庭摄像头、电视机、扫地机等家用场景），安防类营收贡献约占80%，主要客户为国内安防巨头海康威视、大华股份等，年前两大客户营收占比合计达60%，但头部客户份额分布相对均衡。
1.2.营收增长稳健，产能释放与行业红利助力公司量价齐升
公司历史营收增长稳健，年呈现跨越式增长。至年公司分别实现营收5.81、7.70、9.98、12.31和14.71亿。从历史业绩增速来看，年开始公司营收增速稍有放缓，这主要是由于半导体上游芯片短缺影响了下游安防领域的产品需求。年虽然叠加疫情巨大冲击，但是公司依然实现营收稳健增长，同比增速达19.53%，-年CAGR达26.14%。
年Q1随疫情影响的边际改善，以及消费类安防的放量，公司实现营收4.41亿元，同比增长97.49%，归母净利润0.58亿元，同比增长.92%。上半年，公司实现营收9.94亿元，同比增长91.60%，实现归母净利润1.37亿元，较去年同期增长.32%，已接近去年全年净利润水平，主要系下游安防市场需求旺盛，叠加公司前期投入项目产能释放，稼动率提升所带来的劳动生产率提高，以及成本降低。
公司毛利率、净利率保持稳定。公司毛利率近五年均维持在22%左右，净利率保持9%左右。年公司毛利率21.75%，净利率8.61%，略有下降,主要系疫情承压，并且公司推出多款高性价比定焦镜头，该类镜头毛利率较低，且部分旧款定焦镜头伴随更新换代售价下调所致。
分产品来看，定焦镜头与变焦镜头贡献毛利份额较均衡，中短期内定焦镜头仍为主流。年定焦镜头和变焦镜头分别贡献毛利润1.6、1.5亿，目前定焦镜头仍是公司最有优势的产品。变焦镜头由于其结构相对复杂，成本和销售单价更高。目前全球安防市场更加青睐高品质、价格合理的产品，高清定焦镜头可以满足部分小倍率变焦镜头使用场景，甚至会替换一部份小倍率变焦镜头的应用，因此定焦镜头依旧占据市场主导地位。在车载摄像头行业，预计也将会采取类似安防市场定焦镜头解决方案。
分行业来看，目前公司以专业安防业务为主，车载镜头布局是未来趋势。公司目前下游应用主要以专业安防为主，营收约占80%，消费光电产品约占17%，机器视觉和车载镜头约占3%。从长远战略来看，公司未来仍将巩固和发展传统安防的优势地位，提升消费类板块份额，应用于智能驾驶的车载镜头则是公司长期布局的核心，未来公司有望最终形成车载类、消费类和专业类三驾马车并驾齐驱，共同拉动公司业绩增长。
量变：前期投入项目产能释放实现出货量大幅增长。-年公司光学镜头出货量增长迅速，年光学镜头出货量首次突破亿件，年光学镜头出货达1.32亿件。预计年6月公司最大产能可达万只/月。未来随下游市场需求旺盛，叠加芯片短缺问题逐步得到缓解，下游安防领域需求将会更为乐观，前期投入产能放量将助力公司营收实现跨越式增长。
价增：产品销售单价持续上涨，未来有望量价同增。-H1定焦镜头销售单价基本上维持稳定，变焦镜头销售单价逐年上涨。H1公司业绩大幅增长，下游市场尤其是海外市场需求强劲，叠加公司产品结构不断优化，高清、变焦镜头等出货量不断增加，伴随前期产能不断释放，优质镜头产品呈现价格上涨态势，公司有望实现量价齐增。
拥抱核心客户，享受行业红利。公司主要下游安防领域行业集中度高企，据AS统计，年CR3高达56%，公司主要客户为以海康威视、大华股份为代表的第一梯队大中型安防企业，同时与宇视科技、安联锐视、韩华泰科等安防知名企业也有深度合作。公司对海康、大华销售额持续增长，年前两大客户销售额占比合计达60.76%。安防产业马太效应显著，公司作为安防领域上游企业，与大客户深度合作有助于帮助公司获得大批量订单，从而推动公司市占率提升。并且公司与华为等消费类产品公司深度合作，随消费类安防兴起，镜头市场需求量进一步增加，公司能够充分享受行业红利。
1.3.控费增效成果显著，研发创新成为企业增长引擎
控费增效成果显著，期间费用不断下降。年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.86%、3.88%和1.66%。销售费用的大幅下降一方面是由于会计政策变更所致，另一方面，公司前期布局的上饶光学园项目投产，大大缩短了与头部客户的地理距离，带来运输仓储等费用有所降低。-年管理费用率不断下降彰显公司管理能力持续增强。年随公司项目建设基本建成，完成产能爬坡后，有望助力公司经营效能实现进一步优化。
坚持以研发创新作为公司核心驱动力，研发投入逐年增长。-年公司研发支出不断提升，年研发支出0.75亿，研发费用率达5.10%。随着产品布局不断向车载、大倍率变焦镜头领域拓展，公司不断吸纳光学、车载摄像领域的专业人才，近年来公司研发人员数量持续增加，截至年末研发人员已达人，占员工总数的比例为19.77%。截止年底，公司共拥有专利授权项。公司不断加码研发投入，能够有效满足产品更新迭代的需求，帮助公司增强核心竞争力。
2.安防：占比大质量优，“泛安防”助力公司业绩实现跨越式增长2.1.传统安防：“泛安防”——5G时代人工智能内涵下传统安防的“再出发”
AI加持下安防行业不断破圈，“泛安防”时代打开新的商业历史代际。安防行业随着底层技术的不断发展，其内涵外延不断扩大，从数字化时代逐步过渡到网联化、智能化时代，安防要求也由“看得见”向“看得清”、“看得懂”升级。传统安防主要包括公共场所记录视频监控数据的监控设备，而在智能化时代，“泛安防”领域产品外延不断延拓：智能监控、智能门禁、无人机、智慧家居产品等等。安防产品也由“被动监控”向“主动识别”不断过渡。
从智能安防下游覆盖场景来看，增量市场空间广阔。随着上游高端镜头制造技术不断提高，中游安防巨头软件算法覆盖场景不断扩张，智能安防时代“碎片化”应用场景的覆盖成为可能。据TSR统计，年全球监控市场规模为11.61亿美元，到年预计将达13.85亿美元，CAGR达6.1%。具体来看，目前手机、视频监控、车载摄像机为光学镜头最大终端市场，全球机器视觉市场近年来也不断受到企业
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